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特殊情况投资之大饥大利组合（第2页）

（一）苏垦农发

苏垦农发控股股东为江苏省农垦集团，江苏省国资委是公司实际控制人，依托母公司土地资源，公司自主经营种植基地，从事原粮种植，所得农产品部分直接以原粮的形式销售，部分进一步加工成种子、大米、麦芽等进行销售。

最新业绩情况：2023年前三季度苏垦农发实现营收86.20亿元，同比下降4.32%，归母净利润5.31亿元，同比下降12.10%）。

单第三季度实现营收33.32亿元，同比增长16.54%，归母净利润2.49亿元，同比下降2.59%，公司经营环比改善。

但是，公司前3个季度的净利润都是同比下滑的，2023年整年业绩大概率也是下滑的，这样的业绩会影响股价的修复。

财务指标：

2023年前三季度，苏垦农发RoE为7.9%，同比下降2.2%；

毛利率为12.62%，略有下降；

资产负债率与有息负债整体不低，不过整体都有所下降；

流动比率与速动比率都在1以上，资产还是相对安全的。

经营活动现金流为10.15亿元，同比增长了10.35倍，还是不错的。

（二）北大荒

北大荒主要从事耕地发包经营，谷物、豆类、油料等作物的种植及销售；农业技术开发、技术咨询、技术服务及技术转让；信息处理和储存支持服务；房地产开发经营；肥料制造及销售等。

最新业绩情况：北大荒的业绩整体要好于苏垦农发。

从最新财报数据来看，2023年前三季度，北大荒实现营收39.8亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润12.94亿元，同比增长0.45%。

其他财务指标：北大荒的RoE还是挺好看的，除了2013年RoE为负，近十年来看，其余年份RoE均在两位，2023年前三季度RoE为17.77%。

三季度毛利率为39.29%，同比下降4.30%。

负债也不高，三季度资产负债率为26.03%，有息负债率仅为0.26%；

流动比率与速动比率均在2以上；

经营活动产生的现金流量净额为27.69亿元，同比增长16.82%。

四、估值思路

苏垦农发与北大荒申万一级行业都属于农林牧渔，是典型的周期行业，适合用pb估值。

截止11月23日收盘，苏垦农发当前pb为2.337，pb当前分位点为33%，pb中位数为2.746，估值处于历史相对合理区间。

北大荒当前pb为2.881，pb当前分位点为18.43%，pb中位数为3.440，处于历史相对低估。

五、风险提示

农作物种植受温度、降水、日照等自然条件影响较大，生产过程中还受病虫草害等生物因子的影响。

作为粮食种植业的公司，不同时期自然条件的变化和病虫草等生物因子的危害程度将给农业生产造成较大影响，甚至造成自然灾害，并将造成严重减产、生产运输设备和农产品的损失，也会导致公司基础设施维修投入增加。

自然灾害将直接影响公司产品的产量和质量，进而对公司经营业绩造成重大不利影响。同时，种植成的价格波动，以及需求不及预期，也会对公司的业绩造成影响。

六、总结

通过分析俄乌战争对粮食影响，以及粮食价格走势的分析，我们知道基于这俄乌战争这个背景可能产生的“粮食危机”这个逻辑是存在的。

而基于这个逻辑投资的苏垦农发与北大荒，算是大饥大利组合中相对来说比较优秀的公司。

从这两家公司最新的财报数据来看，苏垦农发业绩环比好转，但是前三季度业绩同比是下降的；北大荒的整体业绩要优于苏垦农发。

从估值的角度来看，目前苏垦农发处于相对合理区间，北大荒处于相对低估。但是对于公司的潜在风险也是不容忽视的。

这场潜在的粮食危机究竟何时会发生，没有人可以准确预测。这个投资机会是建立在这场危机大概率会发生的分析之上，而且，农业股本身的投资价值也并不大，小伙伴们在关注投资潜力时一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！

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